全國社會保障基金理事會副理事長金犖在2024中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會上的發(fā)言

在12月2日舉行的2024中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會上，全國社會保障基金理事會副理事長金犖在平行論壇二“養(yǎng)老金融：供求、機(jī)制與前景”上發(fā)表演講。

全文如下：

謝謝主持人。各位同事，大家下午好！很高興受到主辦方的邀請參加金融學(xué)會的年會。

關(guān)于養(yǎng)老金融這個(gè)話題，我們都非常愿意在鄭所長之后發(fā)言，因?yàn)猷嵥L對于養(yǎng)老金融這個(gè)問題有多年非常深厚的研究積累，不管是國內(nèi)的情況還是國外的情況，不管是政策還是實(shí)際，而且也是在很多場合多次呼吁做大做強(qiáng)社會保障基金，非常感謝。

我今天主要圍繞養(yǎng)老金保值增值問題，剛才鄭老師講了，自從提出“五篇大文章”之后，社會各個(gè)層面對于養(yǎng)老金融都非常關(guān)心，對于養(yǎng)老金融的定義大家基本形成了一個(gè)共識，就是三個(gè)方面。一個(gè)是養(yǎng)老金的籌集。剛才鄭老師已經(jīng)講得非常清楚。第二個(gè)，養(yǎng)老金保值增值。第三個(gè)，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融支持。

我從事的工作就是圍繞養(yǎng)老金的保值增值，那么我主要圍繞養(yǎng)老金融第二塊內(nèi)容跟大家做一些分享。主要是結(jié)合我們在日常工作當(dāng)中觀察到的全球主要國家養(yǎng)老金投資的一些特點(diǎn)和趨勢，談一談對做好養(yǎng)老金融這篇大文章的觀察和思考。

跟大家主要分享三個(gè)部分。第一個(gè)，給大家介紹一下全球養(yǎng)老金總體的情況；第二個(gè)，跟大家分享一下我們觀察到的全球主要養(yǎng)老金這些年在投資方面都有哪些趨勢；第三個(gè)，跟大家報(bào)告一下社保基金這些年在投資方面所做的一些工作和取得的一些初步成果。

大家可以看到在過去20年當(dāng)中，全球養(yǎng)老金總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，年均增速達(dá)到6.08%，目前總規(guī)模超過50萬億美元。這里面主要是兩塊貢獻(xiàn)：一個(gè)是籌資端的擴(kuò)大，二是養(yǎng)老金投資本身增值也會帶來規(guī)模的增加。從ppt中全球主要養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模這張圖表，大家可以看到，在規(guī)模當(dāng)中居前的有三個(gè)，第一個(gè)是美國的OASDI基金，這個(gè)基金是美國覆蓋范圍最大、覆蓋人數(shù)最多的社會基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，現(xiàn)在管理的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2.79萬億美元；日本GPIF是管理和投資日本厚生勞動省委托的儲備基金，規(guī)模是1.59萬億美元；挪威養(yǎng)老儲備金GPFG主要來源于政府石油收入，規(guī)模達(dá)到了1.56萬億美元。

從全球主要養(yǎng)老金的規(guī)模增速來看，除法國的FRR之外，在過去10年當(dāng)中，這些養(yǎng)老金都保持相當(dāng)好的年均增速，其中增速最多的是加拿大的CPPI，平均增速已經(jīng)達(dá)到8.74%，挪威的GPFG是6.83%，韓國的NPS是6.65%，新西蘭的NZSF是6.58%，這些都在6%以上。

我們再來看一下養(yǎng)老金投資增值的情況。大家可以看到，除了籌資端之外，投資收益也是各個(gè)國家養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張最為重要的一個(gè)支撐。截止到2002年，全球主要的養(yǎng)老金當(dāng)中，部分基金投資增值貢獻(xiàn)已經(jīng)占到總資產(chǎn)規(guī)模的一半以上，這個(gè)圖當(dāng)中法國、新西蘭、加拿大的養(yǎng)老金投資收益占總資產(chǎn)比例都突破了70%。

通過觀察各大養(yǎng)老金的投資收益率，我們觀察到有兩個(gè)比較重要的特征。第一個(gè)特征，各個(gè)機(jī)構(gòu)年投資回報(bào)收益率曲線在一些特殊的年份，比如2008年次貸危機(jī)、2021年全球貨幣政策普遍寬松，還有2022年股、債、匯三殺這種特殊年份，表現(xiàn)出非常明顯的一致性。這說明在全球化背景下，經(jīng)濟(jì)大事件對于包括養(yǎng)老金在內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)的收益沖擊是難以避免的，機(jī)構(gòu)投資者收益率之間出現(xiàn)比較高度的同頻共振。第二個(gè)特征，養(yǎng)老金的累計(jì)投資回報(bào)率曲線是比較平滑的，養(yǎng)老金作為長期資本、耐心資本，可以維持一個(gè)長期的平均水平的投資收益表現(xiàn)，這里面的原因，一個(gè)是長期資金風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，特別是回撤控制能力都是比較強(qiáng)的；另外，大部分養(yǎng)老金，我接下來也會講到，通過全球化的分散投資，也可以對沖本國的市場對它短期收益的沖擊。

第二部分想跟大家分享的是我們觀察到的全球養(yǎng)老金在投資方面呈現(xiàn)出的趨勢。養(yǎng)老金追求絕對收益和長期回報(bào)，境外投資在這方面有重要意義。養(yǎng)老金在境外投資方面主要呈現(xiàn)出三方面的特點(diǎn)。 1.在全球分散化投資理念下，我們可以觀察到，過去十幾年，各個(gè)國家的養(yǎng)老金境外資產(chǎn)配置比例都是普遍呈上升趨勢。大家可以通過這個(gè)圖，主要養(yǎng)老金在2008年和2022年在境內(nèi)和境外投資的對比（圖中深色代表是各養(yǎng)老金在國內(nèi)或者境內(nèi)的投資規(guī)模，白色的代表在國外或者境外的投資規(guī)模）觀察到。大家看這個(gè)圖應(yīng)該是非常直觀，這個(gè)表中的日本、韓國、加拿大、澳大利亞等國的養(yǎng)老基金，他們境外投資的占比分別從2008年的16.2%、6.3%、54.5%、55.4%上升到了2022年的50%、47.9%、86%和77%，在14年的時(shí)間當(dāng)中，上升的幅度應(yīng)該是非常明顯的。 2.大家都知道，分散投資是一個(gè)大型機(jī)構(gòu)投資者要遵循的最基本的原則。從各大養(yǎng)老金境外資產(chǎn)的國別分布來看，各大養(yǎng)老金在投資國別上均進(jìn)行了分散化，但是也出現(xiàn)了境外投資比較集中于發(fā)達(dá)國家，特別是美國的資產(chǎn)占比比較高的特點(diǎn)。大家可以看這個(gè)餅狀圖，灰色代表非美國，紅色代表的是美國。挪威GPFG所有的投資都是投資境外，截止到2023年，他的美國資產(chǎn)占比達(dá)到46.9%；加拿大的CPPI截止到2023年財(cái)年，國內(nèi)投資占比是12%，剩余88%都是投資海外，海外資產(chǎn)分布在56個(gè)國家，但是美國這一個(gè)國家的占比就達(dá)到了42%。我們也試圖分析背后的原因。一個(gè)是大家都知道美國資本市場，不管是股市和債市，在全球，不管是從規(guī)模還是從深度、廣度，都是最大的。還有一個(gè)原因，大家也知道，養(yǎng)老金在境外投資選取基準(zhǔn)的時(shí)候，選取比較多的兩個(gè)基準(zhǔn)。一個(gè)是MSCI的全球股票指數(shù)，一個(gè)是彭博債券指數(shù)。本身美國的資產(chǎn)在這兩個(gè)指數(shù)當(dāng)中的占比就比較高，當(dāng)你選擇這兩個(gè)指數(shù)作為基準(zhǔn)的時(shí)候，相應(yīng)的資產(chǎn)自然就往美國資本市場配置得會多一些。 3.我們深入到具體的資產(chǎn)類別當(dāng)中，各個(gè)養(yǎng)老金持有的股票資產(chǎn)當(dāng)中，境外股票的占比上升是更多的，但是固收還是以國內(nèi)為主。大家可以在這張折線圖中看到很明顯的一個(gè)趨勢，在過去20年當(dāng)中，從2003—2023年，養(yǎng)老金最大的七國（P7國家）的養(yǎng)老金的本國股票配置比例從2003年的60%下降到2023年36.3%，本來有60%的資金都是配置在自己的股票上，現(xiàn)在只有36.3%，海外股票的配置比例上升非常明顯。但是我們觀察固收資產(chǎn)，同樣是過去20年，國內(nèi)的固收占整個(gè)固收占比只是從81%下降到71.8%，下降了都不到10%，跟股票往海外分散的比例不可同日而語，大家可以看到，這是很有意思的一個(gè)現(xiàn)象。

我們也想透過現(xiàn)象做一個(gè)分析，為什么大家比較一致地在過去十幾年當(dāng)中都選擇去加大境外投資的力度？我們覺得，一是因?yàn)閯偛胖v到養(yǎng)老金是長期投資，追求穩(wěn)健的回報(bào)，追求絕對的收益，境外的市場，特別是對于本國資本市場不是那么發(fā)達(dá)的國家來說，有著更豐富的資產(chǎn)類型、投資機(jī)會、風(fēng)險(xiǎn)管理工具。通過全球化的資產(chǎn)配置，確實(shí)可以實(shí)現(xiàn)利用不同資產(chǎn)類別之間的異質(zhì)性，以及不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同步的分散效應(yīng)，從而能夠幫助實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金分散風(fēng)險(xiǎn)、平抑波動、增厚收益。第二點(diǎn)，一個(gè)國家自己的資本市場容量還是比較有限的，特別是一些資本市場還不夠發(fā)達(dá)的國家。一般來說，養(yǎng)老金管理的資產(chǎn)規(guī)模是比較大的，如果在本國市場進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)買賣，肯定對本國資本市場沖擊也是比較大的。進(jìn)行境外投資就可以減少大規(guī)模的買賣對他自己所在市場的沖擊，對于維護(hù)自己本國資本市場的穩(wěn)定也是有幫助的。

說完了境外投資，我們還有一個(gè)比較主要的觀察，就是關(guān)于另類投資。在座都是金融從業(yè)人員，都很了解，另類投資就是除了傳統(tǒng)的股票、債券、現(xiàn)金之外的其他的一些金融和實(shí)物資產(chǎn)，比如說房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)基金、對沖基金、大宗商品。

同樣，在境外資產(chǎn)明顯比例上升的同時(shí)，我們也觀察到全球主要的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)另類資產(chǎn)占比也是明顯在提高。大家可以通過這兩張圖表很清楚地看到，P7國家的養(yǎng)老金的另類資產(chǎn)的占比從2002年的9%，現(xiàn)在已經(jīng)上升到了2022年的23%，在20年的時(shí)間里，上升了14個(gè)百分點(diǎn)。在另類資產(chǎn)的具體結(jié)構(gòu)上，大家可以通過這個(gè)圖看到，其中私募股權(quán)和信用類資產(chǎn)的平均配置比例，這一塊變化是最大的，從2009年的不足3%，上升到2019年的平均超過6%。相比而言，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施這塊配置比例的增幅小一點(diǎn)，只是從2009年的6%，上升到2019年的9%，就絕對占比而言，它仍然還是養(yǎng)老金最主要的一個(gè)另類配置的品種。

除了剛才點(diǎn)到的這幾塊之外，大家可以觀察到，另類配置本身的品種也是在逐漸創(chuàng)新和豐富。特別是我們觀察到一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象，就是一些國家的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)還根據(jù)自己國家的資源稟賦開辟了特定的投資品類，比如說新西蘭，大家都知道，新西蘭牧場廣大、自然資源豐富，新西蘭的養(yǎng)老金就設(shè)立了農(nóng)村及木材投資；澳大利亞設(shè)立了一個(gè)林地類的投資品類。

為什么這些年來養(yǎng)老金要增配另類投資呢？一個(gè)是因?yàn)榱眍愅顿Y風(fēng)險(xiǎn)收益特征跟傳統(tǒng)資產(chǎn)是不同的，可以跟傳統(tǒng)資產(chǎn)形成很好的互補(bǔ)，分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)、增加收益；二是部分另類資產(chǎn)期限更長，流動性比較低，適合養(yǎng)老金這樣的所謂長期持有者，流動性低的另外一個(gè)好處是它的估值受到短期擾動、特別是受短期流動性和市場情緒的擾動會比較低，可以平抑資產(chǎn)組合收益率的波動；三是另類資產(chǎn)跟耐心資本契合度比較高，另類資產(chǎn)可以穿越經(jīng)濟(jì)周期，特別是能夠掛鉤通脹。我們可以比較確定地觀察到現(xiàn)在全球資本市場不穩(wěn)定因素越來越多，不時(shí)有一些所謂“灰犀?！焙汀昂谔禊Z”事件，同時(shí)全球范圍內(nèi)通貨膨脹壓力持續(xù)存在的情況下，養(yǎng)老金對另類資產(chǎn)的需求肯定還會持續(xù)提升，未來另類資產(chǎn)會變得越來越普遍。

我們觀察到第三塊特征，就是ESG投資方面。ESG投資的理念越來越深入地融入包括養(yǎng)老金在內(nèi)的主流投資機(jī)構(gòu)的決策流程當(dāng)中，我們這里面有一個(gè)景順（Invesco Ltd）發(fā)布的《全球主權(quán)資產(chǎn)管理研究》報(bào)告（他沒有專門針對養(yǎng)老金，他針對的是全球主權(quán)資產(chǎn)的研究），發(fā)現(xiàn)有75%的機(jī)構(gòu)到2022年已經(jīng)制定了ESG的政策，這個(gè)比例較2017年的46%提升了29個(gè)百分點(diǎn)，另外還有30%的主權(quán)基金制定了具體的碳排放目標(biāo)。

我們觀察到，養(yǎng)老金越來越多地在將ESG融入到自己的投資決策流程當(dāng)中，這里面既包括對于宏觀組織架構(gòu)和決策流程的調(diào)整，也包括微觀的落實(shí)工具。比如說丹麥的ATP和加拿大CPPI。加拿大的CPPI專門設(shè)立了CSO崗位，叫首席可持續(xù)發(fā)展官，他領(lǐng)導(dǎo)了一個(gè)可持續(xù)投資委員會，會參與并監(jiān)督ESG相關(guān)的投資決策。

ESG的投資較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理效率，有利于提升投資組合的抗風(fēng)險(xiǎn)效果和長期收益的穩(wěn)健性；另一方面，養(yǎng)老金在各個(gè)國家都是起引領(lǐng)作用的一個(gè)投資者，養(yǎng)老金對ESG相關(guān)的關(guān)注和投入也可以引領(lǐng)各類市場主體開展ESG的實(shí)踐，有助于實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型。我們也是非常確信，在未來的一段時(shí)間里，不管是廣度還是深度，ESG的投資理念在養(yǎng)老金的投前盡調(diào)、投資決策、投后管理的全流程中的整合會逐步提升。

我最后再利用一點(diǎn)時(shí)間跟在座各位報(bào)告一下社?；鹪趧偛胚@三個(gè)方面所做的一些工作，方便大家對我們有所了解。

提高養(yǎng)老金的長期投資收益，夯實(shí)養(yǎng)老財(cái)富的積累，是我們做好養(yǎng)老金融這篇大文章的必然要求。這些年來，社保基金一直秉承長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念，堅(jiān)持全球視野和長期視角，在對全球宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場形勢進(jìn)行深入分析研判的基礎(chǔ)上，審慎開展投資運(yùn)營工作。截止到2023年底，社?；鹱猿闪⒁詠砟昃顿Y收益率是7.36%，累計(jì)的投資收益額已經(jīng)達(dá)到16825.76億元。

在境外投資方面，我們社?；饛?006年開始進(jìn)行境外投資，按照《全國社會保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，境外投資比例不能超過總資產(chǎn)的20%，截止到2023年底，我們境外投資占基金資產(chǎn)總額的11.48%。在過去這些年我們也是抓住了境外市場在能源、工業(yè)、以人工智能為代表的信息技術(shù)這些相關(guān)行業(yè)和板塊上漲的投資機(jī)遇，境外投資取得了不錯的收益，有效地發(fā)揮了海外資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的作用。

在另類投資方面，我們社?；痖_展的另類投資品種既有直接的股權(quán)投資，也有私募股權(quán)基金。在過去這些年，我們服務(wù)國家戰(zhàn)略，對于國家管網(wǎng)、京滬高鐵這些重要的基礎(chǔ)設(shè)施，還有中糧福臨門這種涉及糧食安全的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行直接的股權(quán)投資。私募股權(quán)基金方面，我們參與認(rèn)繳多支國家級基金和市場化股權(quán)基金，像國家先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)基金等等。另外，2023年社保基金出資150億元設(shè)立了中關(guān)村、長三角和大灣區(qū)三支科技創(chuàng)新基金，這個(gè)基金我們是唯一的LP，每只基金規(guī)模都是50億，都是在現(xiàn)在國內(nèi)科技創(chuàng)新能力最強(qiáng)的三個(gè)區(qū)域，中關(guān)村、長三角和大灣區(qū)，助力國家科技創(chuàng)新的發(fā)展。在這個(gè)另類投資的實(shí)踐當(dāng)中，社保基金深刻體會到了，在提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效的同時(shí)，我們確實(shí)也從中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展當(dāng)中受益，在行業(yè)增長和企業(yè)價(jià)值提升當(dāng)中獲取長期的穩(wěn)定收益。

最后，在ESG投資方面，我們社?；鹨彩鞘冀K關(guān)注這一塊，積極踐行機(jī)構(gòu)投資者的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。比如說在清潔能源方面，2021年我們作為戰(zhàn)略投資者投資中廣核風(fēng)電，2003年我們投資防城港核電基金，2004年我們參與了中國核電的定向增發(fā)，這些都是我們在努力為清潔能源和國家“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)作貢獻(xiàn)。同時(shí)在我們委托投資當(dāng)中，我們在2022年增設(shè)可持續(xù)投資和戰(zhàn)略新興投資這兩類境內(nèi)股票新的委托產(chǎn)品，在我們產(chǎn)品的投資方針當(dāng)中，專門增加可持續(xù)投資的條款，我們推動委托管理人將可持續(xù)因素納入他們整體的投資決策體系，和投資人一起積極將ESG的理念貫穿到投資實(shí)踐當(dāng)中。

大家都知道，全球宏觀經(jīng)濟(jì)是從低通脹、低利率持續(xù)增長的“大緩和”時(shí)代進(jìn)入了是高通脹、高利率、低增長的“高波動”的時(shí)代，宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢、資本市場形勢越來越復(fù)雜，全球都面臨人口老齡化的壓力。在這種情況下，我們社保基金會更要主動識變、應(yīng)變和求變，借鑒國際上主要養(yǎng)老金在投資實(shí)踐當(dāng)中積累的良好經(jīng)驗(yàn)，更好地發(fā)揮我們長期資金和耐心資本的作用，夯實(shí)養(yǎng)老財(cái)富的積累，跟大家一起努力做好養(yǎng)老金融這篇大文章。

謝謝大家！