【宏觀洞見(jiàn)】10月資金面觀察：央行再推新工具增強(qiáng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)，11月巨量MLF將到期

新華財(cái)經(jīng)北京11月6日電（分析師刁倩）10月份，央行在公開(kāi)市場(chǎng)保持逆回購(gòu)操作規(guī)模以對(duì)沖資金需求，同時(shí)啟動(dòng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，增強(qiáng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)能力，更加精細(xì)呵護(hù)資金面。資金利率方面，降息推動(dòng)10月資金利率下行，LPR調(diào)降幅度超政策利率。展望11月資金面，年內(nèi)政府債增發(fā)的可能性較大，疊加11月、12月巨量MLF到期，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)將護(hù)航流動(dòng)性，同時(shí)不排除年底降準(zhǔn)可能性。

一、10月資金面走勢(shì)：逆回購(gòu)操作規(guī)模處高位，啟動(dòng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具

10月份，央行在公開(kāi)市場(chǎng)保持逆回購(gòu)操作規(guī)模以對(duì)沖資金需求，同時(shí)啟動(dòng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，增強(qiáng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)能力，更加精細(xì)呵護(hù)資金面。跨過(guò)三季度末，10月初回籠資金較多；10月中開(kāi)始，央行持續(xù)加大逆回購(gòu)操作。根據(jù)光大期貨測(cè)算，10月逆回購(gòu)操作規(guī)模維持高位，全月投放49758億元，到期49953億元，凈回籠195億元。10月15日MLF到期7890億元，是年初以來(lái)的最大到期規(guī)模。10月25日續(xù)作MLF7000億元，凈回籠890億元。由于當(dāng)月操作規(guī)模較高，縮量幅度不大，旨在保持銀行體系流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，且疊加9月27日央行降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)10月MLF操作的需求會(huì)相應(yīng)有所下降。

央行啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，增強(qiáng)流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力。10月28日，央行發(fā)布公告，即日起在公開(kāi)市場(chǎng)操作中啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具。這也是今年以來(lái)繼臨時(shí)正逆回購(gòu)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)后，央行再次推出新工具。分析人士指出，央行推出公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，既是自身操作工具的豐富，也可對(duì)市場(chǎng)發(fā)展買(mǎi)斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)形成示范作用，緩解質(zhì)押品凍結(jié)對(duì)金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)壓力，持續(xù)提升銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性、安全性和國(guó)際化水平。此次央行在現(xiàn)有工具基礎(chǔ)上推出買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，預(yù)計(jì)將覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力。同時(shí)有利于更好地對(duì)沖四季度MLF集中到期，更有能力維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕。

二、資金利率走勢(shì)：10月資金利率下行，LPR調(diào)降幅度超政策利率

受降息影響，10月資金利率逐漸下行。9月27日，央行發(fā)布公告，將公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，由此前的1.70%調(diào)整為1.50%。受此影響，資金利率應(yīng)聲走低，平穩(wěn)跨過(guò)季度末。在國(guó)慶假期后，由于受節(jié)前資本市場(chǎng)持續(xù)大漲信心提振，資金節(jié)后流出以及資金回籠等因素或引起資金利率有所波動(dòng)。10月8日DR001報(bào)收2.07%，10月9日DR001報(bào)收2.46%，為4月份以來(lái)新高。隨著市場(chǎng)逐漸冷靜以及逆回購(gòu)操作加大，資金利率逐漸平穩(wěn)下行。

LPR報(bào)價(jià)調(diào)降25BP超過(guò)政策利率，一攬子政策或推動(dòng)銀行資金成本下行。2024年10月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，上月為3.35%；5年期以上LPR為3.6%，上月為3.85%。這是今年以來(lái)LPR第三次下降，也是降幅最大的一次，兩個(gè)品種均較上月下降25個(gè)基點(diǎn)。分析人士指出，本次LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度超過(guò)政策利率降幅，或與近期銀行存款利率較大幅度下調(diào)，9月MLF操作利率大幅下行30個(gè)基點(diǎn)，以及降準(zhǔn)落地等帶動(dòng)銀行資金成本較大幅度下行有關(guān)。在市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制下，政策利率調(diào)整將會(huì)帶動(dòng)各類(lèi)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率調(diào)整，這也表明市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制進(jìn)一步健全，利率傳導(dǎo)渠道有效疏通。在LPR報(bào)價(jià)21日調(diào)降后，多家銀行陸續(xù)發(fā)布公告：存量房貸利率25日起批量調(diào)整。同時(shí)，多家銀行也將同步調(diào)整存款利率，以對(duì)沖即將到來(lái)的存量房貸利率下行對(duì)銀行息差的影響。

從月度利率水平看，由于9月27日降準(zhǔn)，政策利率調(diào)降推動(dòng)10月資金利率下行。DR007的10月月度利率報(bào)1.66%，比9月月度利率1.79%低13個(gè)基點(diǎn)。國(guó)投證券分析指出，DR007與公開(kāi)市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率的利差仍維持在15bp左右，較上月基本持平。資金未明顯走松的原因或在于兩點(diǎn)：一是多方面因素造成四季度資金面容易季節(jié)性收緊；二是政府債增發(fā)未落地、存款利率下調(diào)、資本市場(chǎng)波動(dòng)吸引資金等因素均對(duì)銀行負(fù)債端產(chǎn)生階段性擾動(dòng)，負(fù)債端或壓力仍存。

三、11月資金面展望：巨量MLF到期，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)將護(hù)航流動(dòng)性

從資金供需方面看，年內(nèi)政府債增發(fā)的可能性較大，疊加11月、12月巨量MLF到期，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)將護(hù)航流動(dòng)性，同時(shí)不排除年底降準(zhǔn)可能性。國(guó)盛證券分析稱(chēng)，11月、12月MLF到期量均為14500億元，疊加未來(lái)可能的政府債增發(fā)和年末現(xiàn)金投放，銀行體系流動(dòng)性可能存在一定的缺口。央行通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)來(lái)投放流動(dòng)性，有利于對(duì)沖四季度MLF到期對(duì)資金的影響，補(bǔ)充銀行間中長(zhǎng)期流動(dòng)性。10月18日，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024金融街論壇年會(huì)上表示，9月27日，已下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

從資金利率方面看，或有進(jìn)一步走低可能性。國(guó)投證券分析指出，一是DR007具有回落至政策利率下方的可能性。二是年底有降準(zhǔn)可能性，且近期又推出買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，貨幣工具準(zhǔn)備充足。三是四季度仍存穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，寬松資金面更有利。

貨幣政策方面，進(jìn)一步健全貨幣政策框架。10月18日，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024金融街論壇年會(huì)上表示，進(jìn)一步健全貨幣政策框架。目標(biāo)體系方面，將把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為重要考量，更加注重發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具的作用。執(zhí)行機(jī)制方面，會(huì)持續(xù)豐富貨幣政策工具箱，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，在公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。人民銀行已與財(cái)政部建立了聯(lián)合工作組，不斷優(yōu)化相關(guān)制度安排。傳導(dǎo)機(jī)制方面，要不斷提高貨幣政策的透明度，提升金融機(jī)構(gòu)的自主理性定價(jià)能力，增強(qiáng)與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管等政策取向的一致性，進(jìn)一步提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

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編輯：杜少軍

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